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[청년발언대] 포트폴리오 이론, 혁신으로부터 시작되다

 

【 청년일보 】 올해 봄, 여름, 역대급 상승장을 보이면서 주식 투자에 관심을 가지는 사람이 주변에 많아진 것 같습니다.

 

주식 투자에 대해서 검색을 해보면 알 수 있듯, 정말 수많은 투자 방법론이 존재합니다. 이러한 주식 투자 방법론 중 가장 오래된 개념 중 하나가 바로 ‘분산 투자’입니다.

 

소위 ‘분산 투자’의 필요성은 주식의 개념이 발생한 이후 ‘계란을 한 바구니에 놓지 말라’라는 격언으로 대표되는 핵심적인 투자 전략이었습니다. 그러나 이러한 개념이 정량적으로 이루어지기 시작한 지는 얼마 되지 않았습니다.

 

이러한 개념을 창시한 사람 바로 ‘현대 포트폴리오 이론(Modern Portfolio Theory)’의 창시자인 해리 마코위츠입니다. 그가 대학원생이던 20세기 초반만 해도 존 B. 윌리엄스의 현재가치모형을 비롯한 주로 주식의 가치에 관한 이론만이 존재하는 상황이었습니다.

 

이에 마코위츠는 투자 위험을 의미하는 리스크에 대한 논의가 부족하다고 여겼고, 이에 대해서 고민하기 시작합니다.

 

당시 해리 마코위츠는 미국의 대표적인 싱크탱크인 랜드 연구소(RAND Corporation)에서 일하면서 경영과학 분야에서 지대한 공헌을 했던 조지 단치히를 만납니다.

 

그의 도움으로 평균-분산 포트폴리오 이론(mean-variance portfolio theory)의 최적화에 관한 연구를 성공적으로 수행했고 박사학위 논문을 완성합니다.

 

  그의 이론을 간단하게 소개하자면 다음과 같습니다. 그는 주식의 리스크를 주식 수익률의 표준 편차로 상정하였으며, 이러한 주식들의 수익률 간의 상관계수가 존재함에 착안하여 공분산의 공식을 포트폴리오 투자에 적용합니다.

 

그러면서 주식들 간의 비중을 달리하다 보니 어떠한 곡선이 만들어짐을 확인했는데, 이것이 바로 효율적 투자선(efficient frontier)입니다.

 

이 효율적 투자선의 의미는 리스크를 기준으로 리스크 대비 수익률이 최대가 되는 점들이 이와 같이 곡선으로 나타날 수 있음을 의미하며, 개별 자산으로의 소위 ‘몰빵’ 투자는 분산 투자보다 리스크 대비 수익률이 낮다는 결론을 도출하게 됩니다.

 

즉, 이 효율적 투자선을 통해서 이전까지 논의는 되었으나 정량화되지 못했던 ‘분산 투자’ 개념을 수학적으로 증명해낸 것입니다.

 

 이러한 내용을 담고 제출한 그의 박사 논문은 당시 경제학 논문치고는 짧았던 50쪽의 분량과 수많은 수식들이 포함되어 있었는데, 박사과정 디펜스 당시 교수들의 고개를 갸우뚱하게 했던 이러한 새로운 시도는 분명 당시에는 파급력을 알 수 없는 것이었습니다.

 

당시 시카고 경제학과에는 당대 최고의 경제학자들이 있었는데 이 중 20세기의 경제학에 가장 큰 영향을 준 경제학자 중 한 명으로 꼽히는 밀턴 프리드먼은 박사 디펜스 과정에서 그의 논문이 경제학 논문이라고 부르기 어렵다고 이야기했을 정도였습니다.

 

하지만 그의 박사 학위 수여에 반대하는 사람은 없었고, 그는 경제학 박사 학위를 받을 수 있었습니다. 이 때 출판된 그의 논문은 1990년 노벨 경제학상이라는 엄청난 결과물과 이후 일어난 투자 이론 혁신의 구심점이 되었습니다.

 

이후 그의 ‘현대 포트폴리오 이론’ 개념을 바탕으로 수많은 관련 이론들이 파생되었으며, 금융 분야에 수학적 개념이 되면서 투자상품을 개발하고 투자방법론을 공부하는 금융공학이라는 개념이 점점 발달하기 시작했습니다.

 

현재 투자 방법론은 다양한 방향으로 꾸준히 발전을 이루고 있지만, 마코위츠의 새로운 시도와 그가 이루어낸 혁신은 지금까지도 고전이 되어 그 빛을 발하고 있습니다.

 

그렇기에 투자를 공부하시고 싶으신 대학생 분들이 있으시다면 꼭 한 번쯤은 현대 포트폴리오 이론에 대해서 공부해보시는 것을 추천드립니다.

 

 

【청년서포터즈 3기 최인수】

 

 




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